杏彩体育,杏彩平台,杏彩,杏彩娱乐,杏彩体育APP,杏彩体育官方网站,体育投注平台,足球下注,电竞赔率,注册彩金基地市场持续深耕，补水啦表现优秀。根据公司预告，预计2025H1收入106.3~108.4亿元，同比+35.01%~37.68%，其中预计2025Q2收入57.82~59.92亿元，同比+31.67%~36.46%。我们认为主要系公司始终“以动销指导相关的经营活动”作为公司的明确共识，持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理，不断加强渠道运营能力，加强冰冻化建设，提高全品项产品的曝光率、拉动终端动销。在优秀的渠道开拓能力下，公司在基地市场持续深耕，全国市场保持高速增长。

　　品类扩张初现成效，预计补水啦表现优异。此外，公司在夯实东鹏特饮基本盘上，积极探索多品类发展，培育新的增长点，为公司的持续增长注入新的活力。2025Q1公司补水啦收入同比+261.46%至5.70亿元，补水啦以外的其他饮料收入同比+72.62%至3.75亿元。展望二季度，我们认为补水啦有望延续一季度高增的趋势。此外，公司2025年年初上市果之茶新品，我们认为有望受益于公司渠道优势贡献收入增量。

　　预计Q2利润率基本持平，或与冰柜投入相关。此外从利润来看，根据公司业绩预告，预计2025H1实现归母净利润23.1~24.5亿元，同比+33.48%~41.57%，其中预计2025Q2归母净利润13.30~14.70亿元，同比+24.68%~37.81%，归母净利润率-1.29pct~+0.24pct至23%~24.53%，我们认为核心原因在于Q2处于饮料消费旺季，公司增加冰箱投入所致。

　　盈利预测与投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025年下半年，我们认为在“东鹏补水啦”自身价格优势和渠道优势的基础上，有望继续贡献收入增量。我们预计公司2025-2027年EPS分别为9.02、11.82、14.57元，对应2025年7月16日收盘价（291.7元/股）PE为32、25、20倍，维持“买入”评级。

　　事件：若羽臣发布2025年半年度业绩预告，上半年预计净利润约6300万元-7800万元，同比增长61.81%-100.33%。扣除非经常性损益后的净利润为6000万元-7500万元，同比增长57.85%-97.23%。

　　2025H1利润高增，绽家释放增长强劲动能。公司上半年扣非后净利润预计同比增长57.85%-97.23%。业绩上涨主要系公司2025年以来加大营销力度，自有品牌绽家大单品香氛洗衣液持续放量，品牌香氛心智进一步深化。目前公司其他单品继续引领细分市场发展，加速布局更多香氛品类产品。

　　自有保健品牌上线半年获大量曝光，品牌势能充足。公司自有保健品牌斐萃深入挖掘中高端女性人群在不同生命周期的细分抗衰需求。目前斐萃品牌上线超半年，业绩稳步增长，在多个网络销售平台获得大量曝光斐萃天猫平台店铺访客流量稳居行业第一梯队，截至3月，斐萃位列天猫口服美容营养品类店铺第2名，天猫国际平台直播榜第10名；位列天猫营养补充食品店铺热度榜、引流榜TOP1，成交榜T0P5。截至3月，斐萃抖音平台店铺位列海外保健品类店铺第18名，品牌自播间位列海外保健品排名第9名。公司与头部高校和医学机构合作推进产品研发，持续推进产品创新丰富斐萃产品线。公司计划推出如代谢/体重管理、抗糖等新品，预计今年斐萃会有10款左右的SKU。

　　给予公司“增持”的投资评级。公司积极拥抱市场变化，利用丰富的运营经验及市场敏感度开发自有品牌、推进与国际大牌合作进行品牌管理自有家清品牌绽家销售放量，保健品牌斐萃上线半年获得大量平台曝光预计公司成熟的品牌运营能力加持下自有品牌在中期维度仍能保持稳定增长，验证公司成长潜力。预计公司2025/2026年的每股收益分别为0.79/1.07元，当前股价对应PE分别为66.38/48.51倍，给予公司“增持的投资评级。

　　风险提示：宏观经济波动、新品牌开拓不及预期、绽家销量增长不及预期、代运营等传统业务收缩等风险。

　　公司信息更新报告：预计2025H1同比大幅扭亏，关注《异环》上线实现大幅扭亏为盈，关注《异环》上线进展，维持“买入”评级公司发布2025H1业绩预告，预计实现归母净利润4.8-5.2亿元，实现扣非净利润2.9-3.3亿元，成功实现同比扭亏为盈。根据测算，公司2025Q2预计实现归母净利润1.8-2.2亿元，扣非净利润1.3-1.7亿元。其中，核心游戏业务表现稳健，2025H1预计实现扣非净利润3.2-3.6亿元，对应2025Q2单季度游戏业务扣非净利润约1.6-2.0亿元，较2025Q1的1.6亿元实现环比增长。游戏业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献业绩增量、电竞业务流水2025H1同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于公司业绩及产品预期，我们维持2025年、上调2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027归母净利润分别为7.88/14.35/16.22（2026年前值为12.04）亿元，对应EPS分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025-2027年PE分别为35.8/19.6/17.4倍，我们看好新产品周期驱动公司成长，维持“买入”评级。

　　公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》近期在国内开启新一轮测试，并于7月初启动海外区域首次测试，产品相较前次测试的优化提升，获得市场积极反馈与广泛期待，《异环》有望加速上线，并驱动公司业绩快速增长。《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）于6月底后相继在日本、欧美、东南亚等海外地区公测，获得用户高度认可，并一度进入日本iOS畅销榜前三。此外，诛仙IP正统续作《诛仙2》已定档8月7日在国内公测，有望进一步巩固公司在MMORPG赛道的传统优势。

　　影视业务上半年实现归母净利润约4,000万元，经营状况趋于稳定。公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。该业务板块已不再是业绩的主要拖累项，稳健经营有助于公司将更多资源聚焦于核心游戏主业。

　　25H1收入增速30%+，新签订单快速增长。公司预计2025H1营业收入同比增长30%以上，其中药物发现、工艺研究和开发、商业化生产收入均实现同比、环比快速增长；此外，公司活跃客户数量增加，带动新签订单快速增长，为业绩稳健增长提供支撑。单季度来看，2025Q2预计实现归母净利润为1103-1503万元，同比变动-10.33%至24.39%，预计扣非后归母净利润为832-1232万元，同比变动-4.91%至40.80%。

　　前端海外业务逐步复苏，后端商业化生产快速放量。1）前端：随着美联储降息周期开启、海外投融资回暖以及需求复苏，前端海外业务逐步复苏，新签订单和业绩有望恢复高速增长；2）后端：随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，海外需求量快速增长，公司商业化生产业务进入快速放量阶段。

　　前瞻布局核心技术平台，AI制药赋能新药研发。公司不断夯实技术实力，前瞻布局和储备核心技术平台，自2019年以来先后建立了CADD/AIDD、酶化学、光化学、连续流化学、不对称催化、小核酸药物靶向递送等12大核心技术平台。其中，AI制药平台不断赋能客户新药研发，目前CADD/AIDD技术平台已累计服务客户40家，新药项目80个。

　　风险提示：人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

　　步科股份(688160)结论与建议：公司深耕工业自动化领域，以机器人零部件为核心业务，幷深入医疗影像设备、新能源制造、物流包装等行业，形成“1+N”的战略行业布局。当前人形机器人量产在即，而公司具备驱动器和电机一体化生产能力，有望受益人形机器人发展。我们看好公司在无框力矩电机的优势地位，首次覆盖，给予“买进”的投资建议。

　　公司深耕工业自动化，形成以机器人零部件为核心的“1+N”布局：公司于1996年成立，2002年自研人机界面产品进入HMI市场，幷不断深入自动化领域。目前公司产品已覆盖伺服系统、无框力矩电机、步进系统、低压变频器、人机界面、可编程逻辑控制器等产品，具备提供自动化控制、机器人动力、数字化工厂解决方案的能力；从战略布局看，公司坚持以机器人零部件为核心，渗透医疗设备、物流设备、包装设备等设备行业的“1+N”布局，持续受益于国内制造业产能升级、核心零部件国产化趋势，公司收入也从2017的3.1亿元增长至2024年的5.5亿元，整体稳健增长。

　　人形机器人量产在即，无框力矩电机市场有望快速增长：2025年以来智元、宇树科技等人形机器人公司均给出数百台至数千台的量产指引，人形机器人产业将进入量产阶段。根据高工机器人预计，2025年、2030年、2035年全球人形机器人销量将分别达到1.24万台、34万台、500万台，市场规模增速可观，而无框力矩电机作为人形机器人关节的核心零部件，有望迎来发展窗口期。不同于传统电机，无框力矩电机通过去除外壳、轴承等固定结构，实现了更高的扭矩密度和集成度，因而广泛用于协作机器人关节，幷且成为当前人形机器人关节的主流方案。随着人形机器人逐步量产，我们预计2025年全球人形机器人无框力矩电机市场规模将达到1.7亿元，2030年市场规模为41亿元，2025-2030年CAGR将达88%，市场规模将呈快速上涨趋势。

　　公司是国内机器人电机龙头，加码人形机器人赛道：公司具备业内领先的直流伺服以及无框电机技术，伺服轮、无框电机等产品竞争力强，相关市场份额也实现领先。据《2024年协作机器人产业发展蓝皮书》，公司直流低压伺服累计出货超120万台，位居移动机器人行业TOP1；无框电机累计出货超5万台，在协作机器人行业位居国产TOP2；公司驱动系统收入也从2019的1.8亿元增长至2024年的3.5亿元，期间CAGR达15%。面对人形机器人兴起，公司无框力矩电机已广泛应用于具身智能机器人，产品覆盖从50mm到160mm的外径范围，扭矩范围在0.11-9.2NM，满足从肩、肘、腕、颈及腰关节需求，性能对标国际一流品牌；幷研发轮式人形机器人专用的全向舵轮模组解决方案，具备高集成、大扭矩、高稳定等特点，运动控制性能可靠。2025年7月公司推出第四代FMK无框力矩电机以及RD系列中空驱动器，对比业内产品，第四代FMK无框电机在布线布板、性能、可靠性、温升等各方面表现更为出色，更加适配具身智能产品。第四代FMK无框电机将于2025Q3正式接单，幷将持续贡献收入。

　　公司HMI销售量回升：公司是国内较早自研人机界面的企业，2023年公司市场份额为3%，排名第十（国产品牌排名第四）。2024年公司推出G2系列WiFi触摸屏、GL2系列HMI，搭载新一代组态软件Kinco DToolsPro，大幅提升工程师编程组态效率，全年HMI销量同比回升6.5%，控制系统业务实现收入1.9亿元，同比止跌。此外，公司积极调整芯片供应链，规避了关税战等地缘政治事件对公司产品的影响。后续公司将不断进行功能迭代和优化，幷从线上线下多渠道对接海外客户，业务有望逐步回暖。

　　公司加大销售及研发投入力度，静待利润回暖：2025Q1公司实现收入1.32亿元，YOY+17.81%，毛利率录得36.8%，同比下降0.82pcts。期间费用率为28.60%，同比增加0.65pcts，其中销售、研发费用率分别为9.39%、13.65%，较2023年以前显著增加（此前约为7%、9%）主因公司为保持长期发展动力，不断扩充销售及研发团队。整体看，2025Q1公司实现归母净利润0.1亿元，归母净利率8.43%，同比下降1.47pcts。随着公司在研项目逐步落地，公司利润水平有望逐步回升。

　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司实现净利润0.63亿元、0.89亿元、1.13亿元，yoy分别为+29%、+41%、+27%，EPS为0.8元、1.1元、1.3元，当前A股价对应PE分别为114倍、81倍、64倍，我们看好公司在无框力矩电机的优势地位，对此给予“买进”的投资建议。

　　紫金矿业(601899)公司发布25H1业绩预告，Q2预计归母净利润130亿元经财务部门初步测算，公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约232亿元，与上年同期151亿元相比，将增加约81亿元，同比增加约54%。其中，2025年第二季度预计实现归属于上市公司股东的净利润约130亿元，与2025年第一季度102亿元相比，将增加约28亿元，环比增加约27%。预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约215亿元，与上年同期154亿元相比，将增加约61亿元，同比增加约40%。

　　铜价产量提升支撑公司业绩高增。公司2025H1矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌（铅）产量分别为57万吨、41吨、223吨、20万吨，分别同比+10%/+17%/+6%/-9%。同时金铜价格表现亮眼，Q2沪金均价770.46元/g，环比提升15%，同比提升39%，沪铜均价78102元/吨，环比提升0.86%，助力公司业绩高增。

　　2025年5月，公司拟将其控股子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市。本次拟分拆上市资产由八座位于南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型黄金矿山组成。截至2024年末，这8座矿山共计黄金储量为697吨，资源量为1800吨，2024年合计产量为46.22吨。2022-2024年净利润分别为21.2、23.1、44.6亿元，净资产为166.8、185.9、211.4亿元。紫金黄金国际将延续公司在矿山并购和矿山运营领域的领先经验，实现境外黄金矿山资源的持续增储与高效发展，进一步推动高质量全球化的战略布局。

　　公司全资子公司紫金黄金国际（拟分拆至香港联合交易所上市的主体），拟以12亿美元对价，收购Cantech持有的RG金矿项目100%权益，具体收购标的由Cantech持有的RGG(持有矿山资产)100%权益和RGP（持有选厂资产）100%权益组成。对价暂定12亿美元。2022年至2024年，RG金矿项目产金分别为2.0吨、5.9吨和6.0吨。2024年，项目矿山现金成本为796美元/盎司（不含堆浸）。2024年度实现销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元。

　　若RG金矿顺利交割，将显著提升紫金黄金国际的资产规模、盈利水平及全球行业地位，助力紫金黄金国际在国际资本市场的上市发行工作。

　　我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，铜价高位震荡，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为452/505/568亿元，YOY为41%/12%/12%，对应PE为11.24/10.07/8.96。公司若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。

　　金铜价格超预期下跌，收购方案仍存在不确定性、分拆上市预案仍具有不确定性等。

　　青达环保(688501)事件描述事件：公司7月15日发布公告，公司及控股子公司北京中工数联科技有限公司于近日收到1项由中电联会颁发的“融合边缘计算与数字孪生的输渣设备智能运维技术”的科学技术成果鉴定证书，认为该项目成果整体达到国际领先水平。

　　科学技术成果证书彰显创新和研发实力。公司取得认证的项目致力于通过融合边缘计算与数字孪生的AI技术，构建一套具备自感知、自诊断、自优化能力的输渣设备智能运维管理平台，能够达成“无人值守、智慧运营”的先进管理模式，助力火电厂的安全稳定运行与高效精细化管理。该成果证书的取得有利于提升公司整体核心竞争力，并为公司进一步拓展市场提供有力支撑。

　　2025年Q1业绩高增，预计H1营收同比增长75%-143%。公司胶州市李哥庄镇120MW渔光互补项目于2025年一季度交付，带动业绩高增。2025年Q1，公司实现营业收入6.2亿元，同比+317.4%；实现归母净利润0.69亿元，同比+990.3%。受益于国家新建火电投资加速、存量机组升级改造等一系列利好政策，公司预计2025年上半年营收区间为9.0亿元-12.5亿元，对应同比增速区间为75.1%-143.2%。

　　公司有望充分受益火电灵活性改造，新科技成果的转化也为公司业绩增长进一步打开想象力。我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.78元/2.31元/2.98元，对应公司7月16日收盘价，2025-2027年PE分别为15.5/11.9/9.3，首次覆盖，给予“买入-A”评级

　　1、火电灵活性改造不及预期：公司全负荷脱硝业务营收与火电灵活性改造密切相关，若不及预期会对公司业绩产生不利影响。

　　2、技术泄露风险：若公司核心技术成果泄露，或者公司核心产品被竞争对手模仿，将会对公司的生产经营造成一定的负面影响。

　　3、政策风险：节能环保产业属于典型的政策引导型产业，若国家在在火电厂环境污染治理方面的政策放松或监管力度下降，会对公司业绩产生负面影响。

　　4、原材料价格波动风险：公司产品主要原材料为钢材、机电设备材料等，如果产品合同期内原材料价格上涨，会对公司毛利率产生负面影响。

　　山高环能(000803)事项：1）公司发布2025年中报业绩预告。2025年7月14日，山高环能披露2025年中报业绩预告，预计实现归母净利润4000-4500万元，去年同期为-3500.24万元，同比增长214.28%~228.56%；预计实现扣非归母净利润3600-4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34%~2424.16%。

　　2）拟向高速产投定增募资不超过7.18亿元。2025年7月16日，山高环能披露《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，本次发行对象为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业山东高速产业投资有限公司，发行价格为5.13元/股，募集资金总额不超过71,762.98万元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行完成后，公司控股股东变更为山东高速产业投资有限公司，实际控制人仍为山东省国资委。本次发行不会导致公司控制权发生变化。

　　公司发布2025年中报业绩预告。2025年7月14日，山高环能披露2025年中报业绩预告，预计实现归母净利润4000-4500万元，去年同期为-3500.24万元，同比增长214.28%~228.56%；预计实现扣非归母净利润3600-4100万元，去年同期为162.43万元，同比增长2116.34%~2424.16%。

　　公司业绩改善明显主要由以下原因所致：1）公司持续推进降本增效专项工作，餐厨垃圾收运处置量及油脂产量提升，付现成本下降；2）受欧盟SAF强制添加政策等因素影响，本期工业级混合油市场价格较上期有所上涨；3）上年同期发生的北京联优诉讼案件计提大额预计负债，本期无大额预计负债。

　　工业级混合油（UCO）价格创两年来新高。受益于国内SAF工厂陆续投产开工及航运旺季到来欧盟需求增加，工业级混合油（UCO）价格呈现上涨态势。根据生物能源油脂数据，UCO港口DAP欧标（含税）价格在2025年7月一度触及7600元/吨。海关出口数据方面，2025年5月中国共出口工业级混合油（UCO）192204吨，同比2024年5月下降40.96%，环比2025年4月下滑15.76%。出口均价方面，2025年5月中国出口工业级混合油（UCO）的均价为1083.17美元/吨，创下2023年4月以来的历史新高价格，同比2024年4月增长21.15%，环比2025年4月增长1.29%，价格分位数来到历史46%。

　　国内需求释放渐行渐近，产业逻辑持续兑现。与欧盟相比，我国尚未推行SAF强制掺混比例政策，但试点工作已有进展。2024年9月18日，发改委、民航局在京举行SAF应用试点启动仪式，根据试点工作安排，9月19日起，国航、东航、南航从北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的12个

　　航班将正式加注SAF，第一阶段为2024年9至12月。2025年3月19日起，根据试点第二阶段相关部署，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF。随着国内SAF需求的不断增加，工业级混合油（UCO）的稀缺性或将更加凸显。

　　拟向高速产投定增募资不超过7.18亿元。2025年7月16日，山高环能披露《2025年度向特定对象发行A股股票预案》，本次发行对象为公司实际控制人山东省国资委实际控制的企业山东高速产业投资有限公司，发行价格为5.13元/股，募集资金总额不超过71,762.98万元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。本次发行完成后，以发行数量上限测算，高速产投将持有公司23.08%的股份，山高光伏直接持股比例下降为12.76%。高速产投、山高光伏均为公司实际控制人控制的主体。本次发行完成后，公司控股股东变更为高速产投，实际控制人仍为山东省国资委，本次发行不会导致公司控制权发生变化。山东高速产业投资有限公司已承诺本次发行中所取得的股份自本次发行结束之日起36个月内不进行转让。

　　大股东全额认购彰显信心，财务费用有望得到优化。本次定增为大股东全额现金认购，体现了山东国资对公司发展前景的充分看好，募集资金到位后有望帮助公司优化资产负债结构、降低财务费用，释放更多利润。我们假设公司的有息负债=短期借款+长期借款+应付债券+租赁负债+一年内到期的非流动负债，根据2025Q1的资产负债表计算得出公司的有息负债规模约为23.66亿元，2024年的财务费用1.24亿元，二者相除得到公司大致的平均融资利率约为5.24%。理想状态下（募集资金全部偿还银行借款），公司可节约财务费用3734万元（7.18*5.2%）。

　　定增进展不及预期风险；产能扩张不及预期风险；UCO出口价格波动风险；欧盟SAF政策调整风险；汇率波动风险。

　　易实精密(836221)投资要点：2025Q1公司实现营收0.80亿元、归母净利润1504万元。易实精密专注汽车精密金属零部件产品，主要有高压接线柱、屏蔽罩；空气悬架用扣押环、支撑环；电磁阀壳体；各类嵌件、衬套等，产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统、空气悬架系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统，并已成为泰科电子、联合电子、孔辉汽车、立讯精密、赫尔思曼、博世、大陆、伊维氏汽车等业内知名零部件厂商的供应商。2024年，公司实现营收3.21亿元（yoy+16.56%）、归母净利润5410万元，从产品收入结构来看，新能源汽车专用零部件占比为41%、传统燃油车零部件占比为23%、通用汽车零部件占比为22%。2025Q1公司实现营收0.80亿元、归母净利润1504万元。

　　与孔辉科技签署战略合作协议拓宽产品线，与欧洲共同研发的第三代焊接环产线年实现量产。根据公告，公司与浙江孔辉汽车科技有限公司于2024年底签署了《战略合作框架协议》，在现有扣压环和支撑环合作的基础上，共同开发控制器、减震器上的相关金属零件，供货的单车产品价值量有望提升。2025年，公司在空悬领域进行了重点布局，达成孔辉汽车独家供货、保隆科技迅速上量、大陆汽车项目批量供货、拓普集团项目测试进展顺利等成就。技术开发方面，公司与欧洲共同研发了第三代焊接环产线，可实现全自动生产，包括：精准送料、追溯性打码、折弯、焊接、整形等工序。第三代焊接环产线年上半年到厂并成功验收，预计将于2025年实现量产，这将为两类环的生产构建很强的技术、成本壁垒，助力公司进一步扩大市场份额，与客户建立更牢靠的合作关系。

　　拟收购通亦和丰富精冲模具及产品的开发、制造能力，研发谐波减速器柔轮推动国产化进程。根据公告，公司拟通过支付现金的方式购买通亦和精工科技（无锡）股份有限公司51%的股权，交易标的价格不超过16,303.68万元。标的公司（通亦和）业绩承诺期为2025年-2027年，2025年、2026年、2027年标的公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2800万元、3200万元、3600万元。通亦和及其子公司泛恩精密是国家级高新技术企业、江苏省专精特新中小企业，主要产品包括精密模具及模具备件、精冲产品，主要客户包括全球知名汽车零部件企业佛吉亚及其关联企业、麦格纳宏立及其关联企业、上海胜华波汽车电器有限公司等业内知名企业，并已与瑞士Feintool、新加坡PATEC、日本MORI等精冲领域的国际知名企业达成良好合作关系。易实精密与标的公司有望进一步扩大各自的业务规模，在客户端和技术端实现市场资源互补和双向赋能，发挥精冲工艺技术优势，提升市场竞争力。此外，公司不断布局前沿产业赛道，2024年在研项目中包含减速器柔轮毛坯的新工艺研发，通亦和通过精冲工艺可大幅降低其制造成本，优化齿面接触应力，提升精度及抗疲劳寿命，目前公司正在与精密零部件厂家合作研发谐波减速器柔轮、行星减速器齿轮等零部件，有望加速减速器核心零部件国产替代进程。

　　拟设立合资公司增强海外布局及本土化供货能力，设立孙公司旨在满足产品表面处理需求。根据公告，（1）公司全资子公司易实集团有限公司拟与奥地利MARK Metallwarenfabrik GmbH共同出资在斯洛文尼亚共和国设立合资公司，旨在进一步加大对欧洲及其周边地区的市场拓展力度，同时在海外市场实现精密零部件的本土化生产和销售；（2）公司以控股子公司马克精密金属成形（南通）有限公司出资设立了控股子公司马克表面处理科技（南通）有限公司，旨在满足公司产品的表面处理需求，加强供应链安全性，第一条生产线月底投入使用，第二条生产线月底投入使用。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.80/1.00亿元，对应EPS分别为0.56/0.69/0.86元/股，对应当前股价PE分别为38.4/31.2/24.9倍。2025年公司空悬领域布局成果显著，与欧洲共同研发的第三代焊接环产线上半年到厂验收，预计年内量产。公司拟现金收购通亦和51%股权，标的公司业绩承诺可观，双方有望实现资源互补，提升市场竞争力。同时，公司借助通亦和精冲工艺研发谐波减速器柔轮等，推动国产化进程。在海外布局上，全资子公司拟与奥地利公司在斯洛文尼亚设合资公司，拓展欧洲市场并实现本土化供货，还设立孙公司满足产品表面处理需求，两条生产线月底投入使用，增强供应链安全性。我们维持“增持”评级。

　　鹏鼎控股(002938)事件：公司发布2025年半年度业绩预告，2025年上半年公司预计实现归母净利润11.98-12.60亿元，同比增长52.79%-60.62%；预计实现扣非归母净利11.0-11.6亿，同比增长46.1%-53.6%。Q2业绩表现大超预期，业绩指标稳中向好。公司25Q2收入约为83亿元，同比增长28.7%。按照有业绩预告中值，归母净利润7.41亿元，同比增长158.1%。公司业绩大超预期，主要系：1.公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低生产成本，利润增加。2、报告期内，利润成长主要来自产品结构变化、本年产能利用率较上年提升以及公司新产品线的良率稳步提高。

　　全球消费电子PCB龙头，精准卡位AI端侧浪潮。根据CPCA中国电子电路排行榜，公司连续多年位列中国第一。公司依托智能手机及消费电子行业中长期积累的产品技术优势、规模化制造能力，以及与全球头部消费电子客户协同开发能力，持续巩固行业领先地位。中长期来看，AI功能从云端向端侧加速渗透，驱动消费电子产业升级迭代，为未来消费电子市场带来了巨大的市场空间。公司凭借多年来在高端PCB领域的技术积淀以及在智能手机及消费电子市场的深耕，已构建覆盖AI手机、AI PC、AI眼镜等AI端侧消费品的全场景产品矩阵。通过与全球头部客户协同研发实现技术快速落地及规模化生产，依托技术-客户-产能三位一体的竞争优势，精准卡位AI终端消费品创新周期，为业绩稳定增长提供动能。为应对AI产品技术革新及智能汽车业务带来的高阶HDI及SLP产品需求，公司持续推进产能升级与全球化布局。淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产，二期工程正在加速建设中；同时，泰国园区建设项目也预计于2025年5月建成，并进入认证、打样、试产阶段，年内陆续投产。随着相关项目的逐步落地，公司相关产品的产能与市场占有率将得到提升，为公司未来多元化业务增长提供强有力的支撑。

　　陕西煤业(601225)陕西煤业股份有限公司是陕西唯一省属特大型上市煤企，为陕西最大上市煤企，背靠陕煤集团。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工以及冶金等行业。陕西煤业化工集团直接持有总股本的65.25%，为公司控股股东和实际控制人。2024年成功收购陕煤电力集团火电资产，公司聚焦构建“煤电一体化”产业联动发展格局。公司经营质量持续向好，2025Q1煤价虽持续走低，公司业绩依旧保持稳定。2024年，公司实现营业收入1841.45亿元，同比增长7.77%；归属于上市公司股东的净利润223.60亿元，同比增长5.28%，2024年营业收入创历史新高。2025年，煤价持续走低，公司业绩保持稳定。2025Q1，秦皇岛动力煤山西优混5500平仓均价为723.31元/吨，环比2024Q4下降12.36%，同比下降19.91%。2025Q1，公司实现营业收入401.62亿元，同比下降0.71%；归属于上市公司股东的净利润48.05亿元，同比上升3.29%，公司业绩在煤价持续下跌情况下依旧保持稳定。

　　公司拥有优质煤炭资源，虽然面临煤炭销售价格中枢下移，公司通过降本增效，提高产量和销量等积极应对措施，业务依然保持稳健。公司煤炭资源主要集中在渭北、彬黄、陕北三个矿区，截至2024年末公司煤炭资源量179.31亿吨，可开采年限70年以上，其中陕北矿区118.67亿吨，占公司总资源量的66.18%。虽然面临2024年煤炭售价中枢下移，公司通过持续降低成本、提高产销量使业务保持稳健。2024年公司煤炭售价为561.30元/吨，同比下降52.13元/吨，降幅8.50%。2024年，原选煤单位完全成本289.92元/吨，同比下降6.67元/吨，降幅2.25%；自产煤（原煤、洗煤）毛利率为56.80%，同比下降2.72个百分点。与可比公司相比，公司的吨煤成本处于较低的水平。2024年公司煤炭产量17048.46万吨，同比上升676.04万吨，增幅为4.13%。2024年公司煤炭销量25843.08万吨，同比增长9.13%。2024年公司煤炭业务收入1626.73亿元，同比下降1.42%。

　　铁路配套为煤炭主营业务保驾护航。公司主力矿井位于陕西榆林，与宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯共同组成我国能源化工“金三角”，具有丰富的能源资源优势。公司围绕“六线四区域”配套建设自营铁路：沿包西线巩固省内电及省内化工用煤市场；沿蒙冀线、瓦日线，形成非电煤市场的主导优势；沿浩吉铁路做大“两湖一江”市场，形成长江经济带核心区域市场主导优势；沿襄渝、宝成线扩大西南市场，立足重庆、辐射云贵川。最终实现沿长江向上辐射宜宾，向下与海进江无缝对接，公司的产品将全面覆盖长江经济带、东部沿海等中国经济最发达的区域，形成“沿海看国能、中部看陕煤”战略格局。2023年，公司铁路运量16718.96万吨，同比增加4353.36万吨，增幅35.21%；2024年，公司铁路运量16628.25万吨，同比下降90.71万吨，降幅0.54%。

　　公司2024年收购了陕煤电力，打造了“煤电一体化”的运营模式，持续投资火电项目，有望帮助公司增加盈利稳定性，促进公司高质量发展。2024年公司总发电量376.15亿千瓦时，同比增加4.41%；售电量351.26亿千瓦时，同比增加4.37%。2024年公司电力业务营业收入161.76亿元，实现毛利22.90亿元，毛利率14.16%，使公司营业收入增长7.77%、归属于母公司股东的净利润增长5.28%。公司持续投资火电项目，2024年用于火电项目资本开支41.27亿元。2025年公司资本开支计划为135.59亿元，同比增长159.40%，其中100.75亿元用于电力业务项目建设，34.84亿元用于煤炭业务项目。“煤电一体化”模式有望帮助公司增加盈利稳定性，促进公司高质量发展。

　　夏季用煤旺季已经来临及“反内卷”事件共同驱动下，有望带动煤炭价格的触底反弹，带动公司业绩提升。公司资金充裕，高分红重回报，凸显投资价值。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议提出，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。同时，我国已进入季节性高温区间，夏季用煤旺季已经来临，带动火电出力增强，六大发电集团日均耗煤量周环比明显上涨，煤炭价格有望触底反弹，带动公司业绩提升。截至2024年末，公司货币资金297.01亿元，同比增长35.21%。2025Q1公司货币资金329.71亿元，同比增加16.84%，货币资金情况良好，为分红提供保障。公司积极响应号召，维持高分红回报力度，2024年于二季度、三季度进行了两次中期现金分红，全年总现金分红金额达130.70亿元，占当年归属于上市公司股东净利润的58.45%。

　　投资建议：公司2024年产销量均增长，经营能力保持稳健。拥有优质煤炭资源，煤炭产量（2021-2024年）逐年提高，同时成本管控良好，单位完全成本持续降低。2024年公司收购陕煤电力实施煤电一体化战略，并对电力业务增大资本开支，促进公司高质量发展，有望帮助公司增加盈利。公司分红持续位于高位，彰显公司股东回报信心。我们预测，陕西煤业2025-2027年归母净利润194.83/201.40/211.47亿元，对应EPS分别为2.01/2.08/2.18元/股，对应PE9.65/9.33/8.89倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：（1）宏观经济复苏程度不及预期风险；（2）行业面临有效需求不足的风险；（3）煤价波动不及预期的风险。（4）安全事故风险、井田批复进度不及预期风险。

　　科达自控(831832)2024年公司实现营收4.34亿元，2025Q1公司实现营收6,740.83万公司2024年公司实现营收4.34亿元，同比+1.76%，归母净利润3,451.16万元，同比-37.42%，2025Q1实现营收6,740.83万元，同比+0.97%，归母净利润-613.83万元，主要原因为购建新能源充换电设备，持续加大研发投入力度、加强团队建设和市场布局，导致费用增加。我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.58/0.77(原0.84/1.06)/0.94亿元，对应EPS分别为0.54/0.71/0.87元/股，对应当前股价的PE分别为42.0/31.6/25.9倍，看好智慧矿山及新能源充电系统布局及本次并购后的协同，维持“增持”评级。

　　根据公司战略规划，为进一步拓展业务板块，公司于2025年6月26日签署了《股份转让协议》，拟以现金受让海图科技11名股东合计持有的常州海图信息科技股份有限公司25,500,001股股份，占海图科技股本总额的比例为51.00%。本次交易完成后，公司将成为海图科技的控股股东。通过整合智能视觉底层技术，科达自控将显著降低相关产品生产成本，深度掌控智能视觉核心技术，强化对煤矿具身智能的把控能力，加速智慧市政、新能源充换电业务的智能化升级进程，进一步完善工业互联网技术体系，提升公司核心竞争力。

　　公司立足“智慧矿山为主、智慧市政为辅、‘物联网+’为先导”的战略定位，深度聚焦核心技术优势，加速推进具身智能在矿山领域的场景化应用与规模化落地，持续夯实主营业务的行业领先地位，强化市场竞争壁垒。新能源充换电业务凭借稳定的现金流与抗周期波动特性，成为公司业务版图中的重要支撑，根据头豹研究院发布《2024年中国社区两轮电动车充电行业研究报告》显示，在社区电动自行车充电运营水平上公司处于该赛道领先地位。基于前期全国性战略布局与市场拓展成果，公司将进一步加快该业务在全国范围内的推广步伐，通过优化资源配置、创新运营模式，全力推动第二增长曲线实现跨越式发展，提升其在公司整体营收中的占比。

　　天准科技(688003)事件描述公司发布《关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得上海证券交易所受理的公告》：公司于2025年6月23日收到上交所出具的《关于受理苏州天准科技股份有限公司科创板上市公司发行证券申请的通知》，上交所对公司报送的科创板上市公司发行证券的募集说明书及相关申请文件进行了核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。

　　本次募集资金主要投向主业，旨在完善高端领域产品布局，提高先进量测技术自主研发能力，推动国产智驾域控方案落地，加速具身智能推广应用。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过8.86亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于投入以下项目：工业视觉装备及精密测量仪器研发及产业化项目（4亿元）、半导体量测设备研发及产业化项目（2.92亿元）、智能驾驶及具身智能控制器研发及产业化项目（1.94亿元）。

　　半导体领域取得重大突破，明场检测设备获得客户正式订单，持续推进更高制程产品线，渗透率有望持续提升。2024年，公司参股的苏州矽行半导体技术有限公司获得重大进展：①首台明场纳米图形晶圆缺陷检测设备TB1000（面向65nm工艺节点）通过客户验证，已经在客户产线明场检测设备已完成多家客户的晶圆样片验证；③面向14-28nm工艺节点TB2000明场检测设备已完成厂内验证。德国全资子公司MueTec在2024年业绩稳步增长，同时完成了40nm工艺节点套刻（Overlay）量测设备的升级研发，并已获得客户正式订单。公司未来将对德国子公司的半导体量测设备产品线nm及以下节点产品进行技术研发及产业化，并通过发挥境内外协同优势提升渗透率。

　　智能驾驶进入新发展阶段、率先发布具身智能控制器，25H1已获得头部人形机器人批量订单。在智能驾驶领域，公司2024年与博世、立讯、华勤共同成为地平线芯片平台的首批四家量产合作伙伴，现已与众多车企开展业务合作，并拓展到重卡、无人配送、无人清扫等商用车领域。2024年11月，公司率先正式发布专为人形机器人设计的高性能具身智能控制器-星智001，并与数家主流机器人公司达成合作，开始批量出货。2025年4月，公司获得国内头部人形机器人厂商的批量订单，金额超过千万。

　　PCB收入端和客户端取得显著进展，重点布局LDI、CO2激光钻孔、AOI检测三大产品线年，公司PCB领域系列产品收入同比增长约50%，与东山精密、沪士电子、景旺电子、胜宏科技等头部客户的合作不断扩大，海外订单持续增长；CO2激光钻孔设备通过多家客户的验证，实现批量销售。

　　在轻薄化、折叠屏、AI深化应用的大趋势下，消费电子进入新的增长周期。2024年，公司获得头部大客户手机某新型零部件的检测设备批量订单，全年合同金额1.48亿元。公司已经获得其薄款手机、折叠屏系列产品的检测设备样机订单，为未来的业务增长奠定了良好的基础。

　　公司是国内知名的视觉装备平台企业，致力以人工智能技术推动工业数智化发展，专注服务电子、半导体、新汽车等工业领域。公司各项业务持续向上突破，随着苏州矽行的明场检测设备开始形成销售，其半导体业务的确定性大幅提升，看好后续批量订单交付及新品落地对业绩的积极影响，展望25、26年，公司平台化布局有望加速落地。我们预计公司2025-2027年归母公司净利润1.7/1.8/2.0亿元，同比增长32.8%/11.0%/10.0%，EPS为0.9/1.0/1.0元，对应7月16日收盘价45.58元，PE为53/48/44倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。

　　技术研发与创新的风险：如果公司的技术研发创新能力不能及时匹配客户的需求，公司将面临客户流失的风险。

　　下业波动的风险：消费电子、半导体、新能源和新汽车等下业如果出现不景气或增长乏力的情况，可能对公司的经营产生不利影响。

　　主营业务毛利率波动的风险：随着公司新业务的持续开拓，来自汽车制造业、PCB等下业客户占比不断提升，上述行业的市场竞争更为激烈，因此公司的主营业务毛利率存在一定波动的风险。

　　商誉减值的风险：如果未来因经济环境、行业政策或经营状况等发生重大不利变化，对MueTec经营业绩产生不利影响，则存在商誉减值的风险。

　　汇率波动的风险：公司在进口原材料、出口产品时主要使用美元结算，汇率波动将直接影响公司的经营业绩。

　　AI算力需求持续高增，多卡互连驱动光模块需求爆发。2025年一二线云厂商资本支出保持强劲态势，企业及主权实体对AI算力的需求同样显现。在技术层面，GPU和ASIC的单卡迭代的同时，多卡互连的带宽优化成为关键瓶颈解决路径，直接推动带宽需求提升。我们预计2025年数据中心光模块需求将进一步爆发。Blackwell驱动新一轮增长，1.6T光模块有望加速渗透。英伟达Blackwell系列GPU和相关技术来自一二线云厂、主权与企业AI的需求有望继续增长，同时1.6T光模块等开始参与配套出货，有望实现基数和渗透率的双击。中际旭创在1.6T光模块领域布局领先，出货有望持续加速。云厂自研ASIC出货高增，算力链价值占比有望提升。一线云厂自研ASIC出货有望快速增长，ASIC相比GPU单卡性能略差但性价比更高，“单位美元”能够买的，需要买的算力卡及配套增加，云厂资本开支投向或在产业链再分配，产业链相关硬件需求增速有望高于云厂资本开支增速。

　　公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透。公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。展望2025H2及后续，我们认为在云厂商持续迭代网络架构的趋势下，公司凭借在硅光技术、供应链垂直整合及客户服务方面的综合优势，有望在800G和1.6T的产业趋势中深度受益。

　　盈利预测与投资评级：考虑到海外算力需求持续增长，网络架构及公司公司产品继续升级，我们将公司2025/2026/2027年预期归母净利润由82.4/97.0/114.5亿元上调至90.7/129.7/166.8亿元，2025年7月16日收盘价对应2025/2026/2027年PE分别为21/15/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代

　　工业和信息化部等七部门于2024年3月发布《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年工业设备投资规模较2023年增长25%以上，重点推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，为工业电热元件应用提供增量空间。2024年中国新能源汽车产销量分别达到1,288.8万辆和1,286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能源汽车新车渗透率达到40.9%，推动车用热管理零部件需求持续增长。公司作为新能源汽车热管理系统的一级供应商，依托厚膜、电热管等多种加热技术路线，积极响应绿色低碳趋势，逐步扩大在下游客户的应用覆盖。新能源车业务快速放量，客户结构持续优化支撑订单稳定性2024年公司新能源车电热元件收入1.57亿元，同比增长28.95%，毛利率为31.61%，对整体业绩增长形成积极拉动。分产品来看，新能源车电热元件生产量达305万支，同比增长90.63%，出货量252万支，同比增长45.66%，体现订单需求释放与交付能力提升。公司已与博格华纳、海信三电、法雷奥、马瑞利等多家全球知名客户深化合作，泰国工厂通过VDE及关键客户审核，具备批量生产条件，有助于拓展海外市场份额，客户结构逐步向国际化与多元化延伸。

　　热威股份在浙江、泰国等地构建多基地产能布局，依托柔性制造和自动化改造，实现复杂定制化产品的交付能力。2024年公司电热元器件业务毛利率提升至30.72%，较2023年增加0.7个百分点，归母净利润同比增长19.90%，盈利水平稳步提升。2025年第一季度，公司营业收入4.54亿元，同比增长8.56%；归母净利润6,882万元，同比增长20.54%；经营活动现金流净额同比增长426.8%，反映订单交付进度与回款效率改善。公司持续推进产线精益管理和费用控制，为后续业务扩张和盈利能力优化奠定基础。

　　预测公司2025-2027年收入分别为21.22、23.40、25.54亿元，EPS分别为0.90、1.04、1.17元，当前股价对应PE分别为23.5、20.2、18.0倍。考虑公司电热元件业务发展前景较好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

　　应收账款回收风险；毛利率波动风险；民用电器行业市场规模增长放缓及竞争加剧的风险；境外业务风险；商誉减值风险；存货跌价风险；汇率波动风险；募投项目风险；原材料价格波动风险。

　　远望谷：中报预喜扣非扭亏，加码AI投入，“智慧文旅”、“宠物经济”或成业绩看点

　　事件：7月14日晚间，远望谷（002161.SZ）发布《2025年半年度业绩预告》，预计实现归属于上市公司股东的净利润6,000万元—8,500万元，同比增长35.06%至91.34%；扣除非经常性损益后的净利润950万元—1,400万元，同比实现扭亏为盈。

　　与高校合作双向奔赴，持续加码AI领域投入，增强企业核心竞争力。远望谷是全球领先的RFID和物联网技术整体解决方案供应商，西安电子科技大学是以电子与信息学科为特色，工、理、管、文、经等多学科协调发展的全国重点大学。此次，双方共建西电-远望谷深维智能实验室，加大研发技术投入，未来有望实现共赢。AI持续赋能主业高质量发展，提质增效显著，智慧文旅业务国内外业务布局或取得新突破。RFID与AI的关系本质是感知层与认知层的协同进化，远望谷正将AI融合战略深度植入核心业务领域。公司智慧文旅业务板块已经成功签约服务国内外多家知名文旅项目，出海战略初显成效。远望谷正处于战略机遇期，消费物联网业务有望成为新的业绩增长点。远望谷积极把握人工智能与物联网深度融合的产业机遇，进军消费物联网市场，提供面向消费级端侧AI硬件和智能解决方案。目前相关产品已经海外上线，预计未来将成为公司新的增长点。

　　投资要点集采影响逐步落地，非经常因素影响减少公司2025年上半年净利1.7-2.1亿元，同比增长94.49%–140.25%，主要原因是2024年同期非经常性损益项目的影响。扣非净利预计增长3.64%–26.67%，复方血栓通胶囊在2024年已在全国多省完成执行，业绩影响逐步减弱。

　　5月23日公司一类创新药物昂拉地韦片正式批准上市，昂拉地韦片全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，适用于成人单纯性甲型流感患者的治疗。昂拉地韦片也是国内唯一一个与奥司他韦头对头开展三期临床试验并获批上市的抗流感药物，昂拉地韦组在中位TTAS和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近10%。昂拉地韦片预计将参加2025年医保谈判，针对儿童开发的昂拉地韦颗粒，二期临床试验结果理想，未来昂拉地韦系列有望成为公司新的业绩增长点。

　　RAY1225注射液是公司自主研发的GLP-1/GIP双重受体激动剂，其减重、降糖和改善心脏-肾-代谢指标结果已在美国ADA大会发布，目前正快速推进国内肥胖/超重的三期临床，首例患者已入组，项目推进迅速。RAY1225为双周制剂，其24周用药治疗数据，6mg和9mg体重较基线%的减重达标率数值上均高于替尔泊肽，存在出海潜力。

　　点评Q2业绩超预期，国内外盈利均改善：按照业绩预告中值测算，公司Q2单季度实现归母净利润8.8亿元，同比增长59%，实现扣非后归母净利润8.42亿元，同比增长59%，业绩表现超预期。我们判断Q2国内外盈利均有所改善，一方面，国内市场尽管5月份以来价格呈现下滑趋势，但能源成本下跌明显，同时，公司通过强化内部成本管控、提升运营效率等措施降低生产成本，毛利空间同比有所扩张；另一方面，海外市场水泥仍维持较好景气度，此外预计Q2季度实现汇兑收益。海外布局行业领先，利润贡献占比持续增大：海外市场盈利水平显著好于国内，公司已在12个国家具备产能布局，并已成为中亚水泥市场的领军者。截至24年底，公司海外累计运营及在建产能突破2500万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局。

　　“反内卷”推动行业自律，盈利有望筑底回升：25年7月1日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，明确要求企业核查备案产能与实际产能差异，补齐差额并规范生产。长期展望，水泥行业需求呈现稳步下滑态势，供给端在限制超产政策下有望逐步出清，供给的出清力度影响价格弹性，我们认为行业有望在26-27年逐步实现供需平衡。

　　国外：2025年欧盟UCO需求有望超249万吨，近期SAF及UCO价格持续上行。欧盟理事会通过《RefuelEU航空法规》，对未来SAF强制掺混比例提出明确要求，2025年达到2%，2030年需达到6%，到2050年占比需达70%。保守估计下，以2019年欧盟航空燃料使用量6854万吨为参考标准，预计2025年欧洲SAF需求量约为137万吨，2030年将达到411万吨。根据隆众资讯，6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年可持续航空燃料（SAF）产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%。从产业格局来看，目前大部分SAF流向欧洲，欧盟和英国的强制掺混政策已于2025年1月1日生效。考虑到餐厨费油（UCO）碳减排放高于其他原料路线，假设所有SAF使用UCO作为原料，预计2025年/2030年仅欧盟区的UCO增量需求达249/747万吨。根据隆众资讯，由于欧盟生物航煤机场补贴主要集中在下半年，因此支撑近期SAF及UCO价格快速上涨。根据百川盈孚，欧洲SAFFOB价格由5月末低于1800美元/吨上涨至6月末超2200美元/吨。餐厨费油价格（普-低端价）由5月末7000元/吨上涨至6月末7300元/吨。

　　国内：SAF支持政策频出，部分航线启动SAF加注，国内企业出口获批有望带动UCO增量需求。2024年9月18日，发改委等部门举行SAF应用试点启动仪式，12个航班正式加注SAF。2024年10月30日，发改委《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》提出支持有条件的地区开展生物航煤在航空领域试点运行。根据中国能源报，2025年5月嘉澳环保首获生物航油出口许可证标志着国内生物航煤出口市场化打通，后续有望公布第二批白名单企业，将带来增量UCO需求。公司成长性：1）24年公司收购及中标项目带来UCO处理能力增量；2）投建废弃油脂精炼装置，有望满足增量SAF需求1）陆续收购中标餐厨废弃物处理项目，UCO生产能力将显著提升。2024年11月，公司接连收购株洲和郑州项目，合计新增餐厨废弃物处理规模500吨/日，中标成都温江区餐厨垃圾处理中心（一期）委托运营服务，新增处理规模200吨/日。2）公司投建废弃油脂精炼装置将产出高品质混合油，有望满足增量SAF需求。根据《关于收购天津碧海环保技术咨询服务有限公司100%股权的进展公告》，公司拟在滨海项目利用特许经营业务之外资产投资建设废弃油脂精炼设施及配套设施，开展废弃油脂精炼项目，产出高品质工业级混合油，满足生物航煤原料需求。

　　25财年平稳收官，Q2强化库存管控，稳健应对行业调整。公司2025财年平稳收官，财年收入（24Q3~25Q2）同比略降2.9%，基本保持稳定。25Q2公司营收同比下滑31.4%，1是当前宏观环境下，商务往来需求持续承压；2是5月以来宴席、聚饮场景亦有受创。弱势环境下公司适时调控发货，优先稳定渠道秩序。25Q2开瓶营销保持较大力度，短期拖累吨价及盈利表现。收入端，我们预计25Q2主力产品臻酿八号、井台均同比下滑承压，中档酒天号陈亦表现乏力。25Q2公司继续对臻酿八号宴席、开瓶保持较大促销力度，“买六赠一”等活动继续强化公司产品的宴席场景流行性，但货折放大对收入及吨价造成拖累，25H1、Q2公司酒类销量分别同比+14.5%、+8.6%；吨价分别同比-19.0%、-25.8%。利润端，25Q2公司归母净利约为-0.85亿元，同比转亏，我们预计1是开瓶费用支持导致货折增加拉低毛利，2是季度期间费用支出亦相对刚性。适时停货稳定价盘，优化渠道秩序，坚守长期主义。针对局部区域窜货乱价现象，公司明确稳定渠道价盘是工作核心，一方面自7月8日起，对全渠道臻酿八号500ml装执行停货，并对电商渠道臻酿八号520ml装采取稳定价值链及买赠管控等措施；另一方面加大重点区域人力、物力投入，针对扰乱市场秩序、危害渠道利益的行为，公司坚决查处（执行罚款、停播断链接及终止合作等处罚），并以“应收尽收”原则，回收市场上跨区跨渠道的违规流通产品。

　　盈利预测与投资评级：公司产品矩阵定位清晰，在100~800元区间各主力消费价位均有核心产品长期布局。需求承压阶段，公司保持宴席、开瓶场景相关促销支持政策，产品动销表现相对好于其他二线预告数据和消费环境变化，我们调整2025~27年归母净利润至9.5、8.2、8.9亿元（前值13.5、14.3、16.1亿元），当前市值对应2025~27年PE为22/25/23X，考虑公司PE估值所处历史分位数，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

　　楼宇对讲龙头，出海+智慧医疗带来新机遇。公司是楼宇对讲龙头企业，围绕智慧社区和智慧医院领域，已形成以楼宇对讲、智能家居、智慧病房及智慧门诊产品为核心同时覆盖全空气系统、智慧通行、智能门锁等智慧社区相关应用领域的产品结构。近年来，公司业绩受房地产行业影响有所波动，目前通过优化业务结构，出海业务与智慧医疗业务收入占比持续上升，2020-2024年，出海业务、智慧医疗业务的收入占比分别由9.71%、2.80%上升至15.88%、12.92%。

　　携手鸿蒙，探索智慧医院创新应用场景。作为鸿蒙生态钻石级合作伙伴，公司积极参与和共建开源鸿蒙生态和场景，为医院领域的信创国产化提供解决方案。自2022年起，狄耐克与鸿蒙生态紧密合作，率先在医护对讲领域推出了首个搭载国产化操作系统的场景化解决方案。2024年期间，狄耐克鸿蒙纯国产化智慧病房解决方案已经率先在四川大学华西厦门医院、上海市杨浦区中心医院、南方医科大学皮肤病医院等多家三级医院落地。近日，狄耐克与重庆两江新区人民医院合作建设了西南区域首个全院级的采用鸿蒙医护对讲系统的行业标杆，拓展鸿蒙智慧门诊相关应用、AI护理助手等智慧医疗应用场景。战略布局脑电波交互，脑机接口商业化加速。国家层面高度重视脑机交互技术产业的发展，国家医保局发布的《神经系统医疗服务价格项目立项指南》专门为脑机接口新技术价格单独立项，北京、上海等地已经制定针对性政策措施，推动医疗级产品临床试验和规模化商用。公司战略布局脑电波交互领域，重点聚焦于睡眠健康、认知康复和专注培优等领域。目前，公司脑电波领域的睡眠健康产品，初步完成智能睡眠仪、脑波睡眠监测仪、脑机睡眠调理仪等产品的试产工作。投资建议

　　我们认为，公司楼宇对讲产品需求有望企稳回暖，对内拓展智慧酒店场景，对外挖掘境外市场增长潜力；携手鸿蒙打造纯国产化智慧病房解决方案，智慧医院端产品加速落地，此外前瞻布局脑电波交互领域，开辟智慧健康新增长曲线亿元、0.94亿元，对应EPS分别为0.12、0.29、0.37元，对应2025年7月15日12.79元/股收盘价，PE分别为104X、45X、34X。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　智慧医院产品落地不及预期；脑电波交互研发不及预期；海外业务拓展不及预期。

　　发展行稳致远，典型的长久期资产。随着经济步入中低速增长区间，依赖城镇化、人口等驱动增长的食品饮料行业，投资范式也逐步从成长定价，转向股息率定价，而居民生活方式的变化，又考验各细分品类（白酒、啤酒、乳品、饮料等）的久期。从海外经验看，乳制品属于优质高蛋白，且随着餐饮效率化意识觉醒、消费习惯变化和技术进步，奶酪、黄油、奶粉等深加工产品具备长期增长潜力，乳制品行业被认为是长久期资产。伊利股份作为我国乳制品企业龙头，拥有深厚的渠道和消费者基础，2021年收入站稳千亿后，发展战略由份额优先转向利润优先，加强对成人粉等高附加值产品研发推广，盈利能力逐步提升，同时承诺维持70%以上的分红比例，我们认为伊利股份是典型的股息率定价资产。

　　乳制品需求平稳复苏中，供需拐点或将到来。2020年后居民健康意识提高，需求呈现脉冲式增长，其中白奶相对于乳饮料、酸奶等景气度更高，低温奶渗透率亦在逐步提升，这也带来了上游牧场产能的新一轮扩张。而2023年后，需求呈现弱复苏，行业出现供过于求，生鲜乳的价格从2021年下半年持续下行，当前价格3.04元，多数牧场处于亏损状态。2024年行业去产能共识逐步形成，上游牧场累计淘牛约30万头，按照目前去化速度，我们预计2025年四季度或有望出现供需拐点。中长期看，当前我国乳制品步入成熟阶段，预计2024-2028年复合增速1.61%，2028年行业规模达6117亿元。组织先行，战略驱动，构建品牌壁垒。乳制品规模效应明显，平台型企业战略制胜。伊利核心竞争力在于全国化的品牌与渠道基础下，实现成本优势效率领先，借助强大的品牌力和极致性价比，公司市占率、盈利能力、人均薪酬、人均创利持续领先行业。展望未来，伊利以液奶为基本盘（当前已拥有金典、安慕希、基础白奶共三个百亿级单品），奶粉持续提份额（2024年收入占比已提升至24.39%，成人粉&婴配粉份额分别位列行业第一/第二），积极布局低温、奶酪等，有望维持稳健增长。短期受益原奶出清盈利具备弹性，中长期伊利股息率在食品饮料行业靠前。原奶价格持续低位的背景下，上游中小牧场陆续退出，供需平衡拐点有望在2025-2026年出现。若奶价温和回升，行业竞争格局改善，伊利买赠促销减少，同步大包粉减值损失、信用减值损失收窄，公司业绩有望回升。结合公司坚持70%以上分红率，股息率在食品饮料行业属于靠前，且未来资本开支存在进一步下降空间，当前估值处于历史较低分位。盈利预测与估值：我们预计2025/2026/2027年收入分别为1193.38/1224.98/1254.38亿元，分别同比+3.1%/+2.6%/+2.4%，预计2025/2026/2027年归母净利润113.09/122.22/131.52亿元，分别同比+33.8%/+8.1%/+7.6%，EPS分别为1.78/1.92/2.07元。通过多角度估值，给予其2025年19-20xPE，合理价格区间为33.8-35.6元，对应市值区间为2149-2262亿元，较当前股价有23%-30%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：需求持续疲软、行业竞争加剧导致企业盈利能力受损、食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损、原材料成本压力

　　事件：公司近日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，其中明确：1）拟通过发行股份及支付现金相结合的方式向北方公司购买其持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%的股权，交易价格57.2亿元，发行价格3.46元/股，发行数量8.27亿股，占发行后上市公司总股本比例的11.25%（注：此方案细节与年初公告有所调整，原计划收购正蓝旗风电60%，调整后为70%，原定发行价格3.32元/股，调整后为3.46元/股）；2）计划配套募集资金28.5亿元，发行价格和发行数量尚未确定。

　　本次收购对每股收益增厚17.65%（未考虑配套募集资金的影响）。按照2024年财务数据进行计算，本次收购对价57.2亿元，对应PB1.93倍，对应PE8倍，收购对价较低。此外我们以此进一步计算对内蒙华电每股收益的影响，2024年内蒙华电归母净利润23.25亿元，每股收益0.34元，若本次收购完成，公司归母净利润将增长至30.4亿元，考虑增发股份8.27亿股后，公司每股收益将达到0.4元，增幅17.65%。收购资产为1.6GW风电，项目盈利能力较高。公司本次收购正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%的股权，其主要资产为160万千瓦的风电，该项目属于“风火储”沙戈荒新能源基地项目，与火电机组共用500千伏送出线路送至华北电网，项目年均发电量约52亿千瓦时，倒算年均利用小时数3250小时，资源禀赋较好。更重要的是，该风电项目依托上都电厂372万千瓦火电外送华北消纳，预计电价水平高于省内消纳项目，收益率水平较高。根据公司公告，2024年收购公司合计实现净利润约10亿元，其中正蓝旗风电净利润6.5亿元，ROE28.6%，北方多伦实现净利润3.44亿元，ROE18.8%，盈利水平强。北方公司对正蓝旗风电和北方多伦未来三年净利润进行承诺，充分体现对标的资产的盈利信心。北方公司承诺2025-2027年，正蓝旗风电净利润不低于5.9、6.1、6.1亿元，北方多伦公司净利润不低于2.8、2.9、3.1亿元，两者合计净利润不低于8.7、8.95、9.2亿元，若未能达到，北方公司需对内蒙华电支付补偿，优先以通过本次交易获得的内蒙华电的股份向内蒙华电补偿，股份补偿不足时，以现金补偿。

　　煤电一体化奠定盈利护城河，再次承诺三年分红股息价值突出。当前公司魏家峁煤矿产能1500万吨／年，煤炭自供率达到61%，煤炭一体的盈利稳定性较强，而且公司一定程度上可以调整自用和外销的比例实现盈利最大化，为分红奠定基础。2025年公司再次提出三年分红承诺，明确2025-2027年每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币（含税），按照2024年每股分红0.22元计算，公司当前股息率5.2%。

　　盈利预测与评级：不考虑资产收购，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.0、26.0、26.7亿元，同比增速分别为7.4%、4.1%、2.7%，当前股价对应的PE分别为11.2、10.7、10.4倍。公司承诺分红比例70%，按照2024年每股分红0.22元计算，公司当前股息率5.2%，股息价值突出，继续维持“买入”评级。

　　2025H1归母净利润同比预计增长超50%，全年算力相关营收占比有望超70%。2025H1，公司预计归母净利润在11.98亿元–12.60亿元之间（2024H1归母净利润为7.84亿元），同比增长52.79%-60.62%；公司预计扣除非经常性损益后净利润在11.05亿元–11.61亿元（2024H1扣除非经常性损益后净利润为7.56亿元），同比增长46.12%-53.61%。业绩变动因素：（1）成本方面：2025H1，公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低生产成本，利润增加。（2）产品方面：利润成长主要来自产品结构变化、本年产能利用率较上年提升以及公司新产品线的良率稳步提高。随着公司新产品及新客户的不断开拓，产能布局不断扩充，公司在AI算力领域的收入未来还将呈现快速成长的态势。2024年以来，全球知名品牌纷纷加速推出AI手机、AIPC、AI眼镜等端侧AI产品，公司依托多年积累的行业优势与技术经验，迅速抢占AI端侧PCB市场，成为该领域的主要供应商。2024年，公司在以智能手机为代表的通讯用板领域实现营业收入242.36亿元，同比增长3.08%；消费电子及计算机用板业务实现营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%。预计2025年随着AI终端产品的逐步落地，公司AI相关业务营收占比将超过70%。

　　AI产业链+新能源汽车布局科技革新，积极推动产能升级与全球化布局。公司紧跟技术前沿，持续专注并深耕电子电路领域产品技术研发，生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线mm，公司在新一代USB集成模组、新世代显示模组、多功能动态弯折模组、新型天线模组、车载激光雷达、高阶摄像模组、太空通讯板、LED封装模组板、高阶光模块、高速运算AI板、第三代类载板、高端交换机和框架板、高精细智能主板等产品，均已实现产品开发与制程建立，已具备产业化能力。此外，公司同步与国际品牌客户展开未来1~2年产品开发与技术布局，亦提前展开新材料应用研究、新制程技术攻关、新产品品质验证、智慧制造产线）AI端侧：在AI端侧领域构筑领先优势的同时，公司积极向AI云侧与管侧延伸，不断提升AI产业链的纵深布局。在AI服务器领域销售收入实现快速增长的同时，公司积极携手Tier1客户，共同推进新一代产品的创新设计与深度开发，增强公司在AI服务器方面的技术竞争优势，为未来的市场发展奠定了坚实的基础。公司紧抓800G/1.6T光模块升级窗口，推动SLP产品成功切入光模块相关领域，并提前布局3.2T产品，以高阶产品抢攻光模块市场，进一步拓展AI管侧PCB产品布局，为公司构建覆盖AI全链条的PCB产品供应能力奠定了坚实的基础。（2）智能汽车：面对智能汽车快速发展带来的PCB市场需求，公司加速推进车用PCB产品的研发与市场化。2024年，公司雷达运算板、域控制板产品以及汽车雷达高频领域产品均实现量产出货，报告期内，公司与多家国内Tier1厂商持续展开全面合作，并顺利通过国际Tier1客户的认证，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线版图。凭借在车用PCB领域的持续突破，公司正逐步成为智能汽车PCB市场的重要参与者。2024年，公司汽车/服务器用板及其他PCB产品业务实现销售收入10.25亿元，同比增长90.34%。（3）产能：为应对AI产品技术革新及智能汽车业务带来的高阶HDI及SLP产品需求，公司持续推进产能升级与全球化布局。①公司高雄园区主要为高端软板项目，目前已小批量投产；②淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期工程已于2024年顺利投产，二期工程正在加速建设中；③泰国园区为汽车及服务器相关的硬板项目，预计今年下半年能小批量生产。随着相关项目的逐步落地，公司相关产品的产能与市场占有率将得到提升，为公司未来多元化业务增长提供强有力的支撑。投资建议：我们预计公司2025年至2027年营业收入分别为401.78/455.94/506.36亿元，增速分别为14.3%/13.5%/11.1%；归母净利润分别为41.10/49.39/57.11亿元，增速分别为13.5%/20.2%/15.6%；对应PE分别为23.6/19.6/17.0倍。考虑到鹏鼎控股立足技术-客户-产能三位一体竞争优势，精准卡位AI端侧浪潮，且AI有望引领半导体新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化，PCB需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间，维持“增持”评级。风险提示：全球宏观经济波动加大及行业去库存水平不达预期的风险；行业变化较快及市场竞争加剧的风险；新产品、新技术的开发进展不及预期；新建生产基地投产进度不及预期。

　　产品价格偏软下业绩预告符合预期：公司发布业绩预告，预计1H25亏损2-3亿元（扣非后4-5亿元；人民币，下同），其中2Q25亏损0.94-1.94亿元（扣非后1.83-2.83亿元），中值环比1Q25的1.06亿元亏损（扣非后2.17亿元）有所扩大，符合市场预期，主要由于中国内地抢装潮后5-6月电池片价格下跌，2Q25公司产品均价环比下降。1H25海外收入占比51.9%，相比1Q25的58%有所下降。

　　海外产能布局再下一城：公司公众号6月2日披露与土耳其及欧洲最大的光伏组件制造商Schmid PekintaEnergy签署战略合作协议，双方将于土耳其携手共建5GW光伏电池生产基地。土耳其光伏组件产能已突破15GW，位居欧洲首位，但电池环节仍存在明显产能短缺，年进口需求高达10GW。公司在土耳其建厂，不仅可捕捉其本土市场机会，亦有利于出货至美国等高价市场。

　　光伏供给侧将迎转机：7月1日中央财经委员会第六次会议召开，7月3日工信部部长主持召开光伏企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。我们认为高层连续表态预示光伏供给侧将迎转机，最近一周光伏主材价格已开始回升。维持买入：我们将2025-27年EPS下调至-1.39/4.88/5.90元（原-0.50/4.93/5.93元）。基于分部估值，目标价下调至49.82元（原50.39元），对应10.2倍2026年市盈率。我们仍看好阿曼产能投产后出货美国和供给侧改革推动公司2026年业绩反转，维持买入。

　　得益于新兴渠道放量带动，收入端维持高速增长。自24Q3起公司核心单品脱骨鸭掌成功上市并取得爆发式增长后，会员制超市这一新兴渠道已逐步成为贡献公司收入增量的核心动能。25年4月以来，公司在会员制超市渠道先后实现了第二款素菜单品以及第三款贵州风味酸汤双脆肉类单品的顺利上市，预计三大单品的强势表现支撑起Q2公司收入端的高增，此外零食连锁及电商等新兴渠道的良好表现亦对收入增量有充足贡献。25Q2盈利能力提升显著，或与阶段性费用调整有关。25Q2利润增速超预期主要系1）公司根据渠道结构发展情况对费用投入节奏进行了阶段性调整，预计Q2销售费用方面有所收缩，但下半年平均费投水平或将高于上半年；2）相较25Q1，25Q2因确认理财收益对利润端影响有所收窄（25Q1公司归母净利润增速仅为16%，远低于26%的扣非增速，主要系25Q1确认的理财收益少于去年同期所致）；3）传统渠道净利率相较去年或有部分提升。休闲泡卤零食龙头，新兴渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）随着公司未来更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；25年公司收入端高弹性可期。

　　事件：1）控股子公司安徽英特美科技有限公司为进一步丰富产品种类，拓展光刻胶原料业务，提升盈利能力和综合实力，拟投资建设年产1000吨电子材料中间体项目；

　　2）英特美拟新增注册资本2500万元，其中公司拟向英特美投资人民币2600万元认购其新增注册资本人民币2000万。